来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究当(dāng)前经济(jì)形势和(hé)经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短期政策不(bù)太可能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季度时的(de)预期(qī)。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级(jí)面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫(yì)情之(zhī)前(qián)2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力(lì)仍然(rán)存在(zài)，我们认为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好(hǎo)的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激(jī)发(fā)经(jīng)营主体活力结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是(shì)以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延(yán)续(xù)了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是(shì)“加(jiā)强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还是(shì)靠居(jū)民(mín)劳动收入(rù)的(de)自然修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外(wài)商(shāng)投资放在更(gèng)加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自贸试验区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国(guó)际(jì)高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改(gǎi)革开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代(dài)化(huà)产(chǎn)业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并不是(shì)整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和(hé)去(qù)年最大的(de)不同(tóng)是疫情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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