文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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