调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息预(yù)期(qī)，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国调(diào)油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的(de)调(diào)油行情(qíng)使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在(zài)在(zài)发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调(diào)油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直(zhí)保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到(dào)了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压(yā)力(lì)较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而(ér)有了(le)去(qù)年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验(y蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思àn)，部分工厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的(de)不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本(běn)面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进(jìn)入美国(guó)汽(qì)油(yóu)的消费(fèi)旺季，如(rú)果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成品(pǐn)油消费(fèi)的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重心(xīn)转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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