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复活的作者是谁，复活的作者是谁申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和<复活的作者是谁，复活的作者是谁/strong>7天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而(ér)目前部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(gu复活的作者是谁，复活的作者是谁ò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。