美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能(néng)性非(fēi)常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和(hé)发达市(shì)场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个(gè)不明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观(guān)策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低(dī)相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险资产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下(xià)行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了院已(yǐ)经投票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除(chú)联(lián)储还会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市(shì)场造成(chéng)极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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