调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场的(de)热(rè)度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺口后继(jì)续下(xià)行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对(duì)于美国(guó)调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差(chà)处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们从树荫和树阴树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可(kě)以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供需(xū)突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期(qī)待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)可能不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国(guó)际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下(xià)北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对(duì)原油的(de)价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交易(yì)重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库(kù)，成本(běn)端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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