来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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