2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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