近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价(ji每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办à)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业部(bù)分公司的(de)股价(jià)有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到(dào)的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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