文丨明明(míng) 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金(jīn)利率自低位(wèi)持(chí)续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回(huí)落，反而进一步走高。我们(men)认为主要是(shì)源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致(zhì)银(yín)行资金(jīn)融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏感度(dù)增(zēng)加。考虑假期和月末因(yīn)素，预(yù)计短期内，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资(zī)金面的(de)边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利(lì)率自低(dī)位持续上行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更(gèng)大。从(cóng)隔夜利率角度(dù)观察，银行(xíng)与非银机构间流动性(xìng)分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率(lǜ)的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认(rèn)为(wèi)税(shuì)期结束(shù)，资(zī)金不松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲ong>▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策(cè)坚持(chí)以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持货币信(xìn)贷合理增(zēng)长(zhǎng)，确保利率水平合(hé)适，在(zài)追求经济提振的同时，也(yě)注重防范市场过热带来(lái)的(de)金融风险。在(zài)满足广义(yì)流动(dòng)性(xìng)供需匹配的(de)前提下(xià)，货币(bì)工具(jù)力度(dù)可能(néng)会有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购(gòu)投放低(dī)量操作(zuò)，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力(lì)降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银行(xíng)间流动性(xìng)带来了(le)一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据(jù)利(lì)率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将(jiāng)会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态势。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠(dié)加(jiā)信贷投放，银(yín)行系统整体资金流出(chū)，因此向同业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债(zhài)市脆(cuì)弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来一个月资金利(lì)率上行的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押式(shì)回购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情绪(xù)有(yǒu)所(suǒ)降温(wēn)，但依然(rán)处于(yú)历史相对积极的水(shuǐ)平(píng)，导(dǎo)致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货币(bì)政(zhèng)策力度以及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧(yōu)，使(shǐ)得市场上对于未来一个月(yuè)内资金价(jià)格(gé)上(shàng)行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近(jìn)，回购资(zī)金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往(wǎng)财政(zhèng)集中支出(chū)，向市场释放(fàng)资(zī)金(jīn)；但跨月(yuè)前(qián)夕银行资金融出(chū)意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度(dù)较大(dà)。对于债市而言，短期(qī)交易(yì)主线(xiàn)或延续政策与基本(běn)面预期(qī)交易，预计利(lì)率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济复苏节(jié)奏不(bù)及预期；银行间市(shì)场流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲