金融界5月16日消息 国(guó)新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场(chǎng)有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)不(bù)存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策(cè)去年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力(lì)度(dù)加大(dà)，带动(dòng)了价(jià)格(gé)的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期(qī)等因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中能源(yuán)价格(gé)上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于(yú)受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格(gé)总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务(wù)价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月(yuè)回升(shēng)。未个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出(chū)现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还(hái)贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持(chí)续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化(huà)而(ér)变化(huà)，使(shǐ)得(dé)物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价(jià)格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金(jīn)空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来(lái)的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显(xiǎn)著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春(chūn)节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜(yí)低估(gū)；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产(chǎn)大(dà)周期(qī)向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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