金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落(luò)实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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