来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了(hé)经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期(qī)政(zhèng)策不(bù)太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资(zī)。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压(yā)力仍然(rán)存在(zài)，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求(qiú)”是当前(qián)经(jīng)济(jì)持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的(de)发(fā)展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放(fàng)的方(fāng)式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企(qǐ)业(yè)都(dōu)要依法合(hé)规(guī)经营(yíng)。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未(wèi)来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游等(d别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了ěng)服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其(qí)是(shì)基建(jiàn)投(tóu)资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年(nián)最(zuì)大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问(wèn)题(tí)依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制。

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