核心观点:在当前经(jīng)济(jì)恢复的(de)不确定(dìng)性下，高股(gǔ)息(xī)策略有(yǒu)望(wàng)以(yǐ)其确(què)定的股(gǔ)息收入和较高的安全边际(jì)为投资者提供不错的收(shōu)益(yì)。而基(jī)本面稳(wěn)健，分(fēn)红率高(gāo)而(ér)稳定，估(gū)值处(chù)于历史低位，银行板(bǎn)块将成为(wèi)高股息(xī)策略的(de)理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息(xī)策(cè)略是以(yǐ)股息率为投(tóu)资(zī)要素，选择股(gǔ)息率较(jiào)高(gāo)的股票并长期(qī)持有的投资策略。高(gāo)股息率一方面意味着公司有较高的股利支付率，投(tóu)资者每年可以获得较(jiào)高的股利(lì)收入(rù)作为绝对收益，另一方面意味(wèi)着公司估值较(jiào)低，因此具(jù)备一定的安(ān)全边际，而(ér)且投资的成本(běn)相对较低，长期持有还(hái)可(kě)以节(jié)税。从历史表现上来(lái)看，高股息策略的安全性较(jiào)高，在(zài)市场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观(guān)经(jīng)济(jì)的(de)角(jiǎo)度来看，疫(yì)情三年后经济恢复(fù)仍(réng)然有较大的不(bù)确(què)定(dìng)性；从大类资产的投资(zī)收益来看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益率(lǜ)在(zài)下行。因此以银行板块(kuài)为代表的高(gāo)股息策略(lüè)有望取得(dé)相对不错的(de)收(shōu)益。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想要取(qǔ)得较好的收益(yì)就需要(yào)满足(zú)以下(xià)几(jǐ)个条件(jiàn)：1）在(zài)分子部分也就是股息(xī)端需要有一贯较高(gāo)而(ér)且(qiě)稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本(běn)面需要稳定；3）在分(fēn)母部分(fēn)也(yě)就是股(gǔ)价端估值低，因此(cǐ)安全边际比较高，下降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的成(chéng)长性，股价(jià)有进(jìn)一步提升的(de)可(kě)能

　　而(ér)银行(xíng)板块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整(zhěng)体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次(cì)是股份(fèn)行华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗和(hé)城商行(xíng)，农商行相对(duì)低一些。2）银(yín)行高分红(hóng)的背后也离不(bù)开经营(yíng)业绩的稳定(dìng)。从2023年一季(jì)度来看，上市银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价(jià)的情况下能够(gòu)保持正增殊为不易。上市银行整体净利(lì)润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利(lì)润释(shì)放。预计随着大行重定价的压(yā)力过去以及二三季度农(nóng)商行小(xiǎo)微投放(fàng)旺季的到来，资产端收(shōu)益率将会(huì)逐步企稳，而(ér)中小银行(xíng)存款(kuǎn)利(lì)率的下行和理财资金赎回的趋缓也(yě)会使(shǐ)得负债成本(běn)有望进一步下行，净(jìng)息差(chà)预计会在(zài)下半年提升。资产质量方面银(yín)行板块处于(yú)历史(shǐ)较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基(jī)本(běn)处(chù)在2014年来历(lì)史低位，拨备覆(fù)盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中(zhōng)最(zuì)低的。而从2010年到现在的历(lì)史数(shù)据来看，银行(xíng)板(bǎn)块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安(ān)全(quán)边际和(hé)性价比较好，作为低且稳定的分母(mǔ)也保证了(le)其比较高的(de)股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国(guó)资含量”比较高的板(bǎn)块，从去年底开始监管开(kāi)始(shǐ)提(tí)出中特估后(hòu)有比较不错的表现，国资(zī)持股比例和今(jīn)年以来的(de)涨(zhǎng)幅也(yě)有43％的(de)正相关性，中特估有望(wàng)为投资者带来除稳定股息收益外的附加资本(běn)利得。

　　风险提示事(shì)件：经济(jì)下(xià)滑超(chāo)预期，经(jīng)济恢(huī)复不及(jí)预期(qī)。

　　摘要(yào)选自中泰证(zhèng)券研究(jiū)所研究报告(gào)：《银行板块华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗与高股息策略：稳定收益的溢价(jià)》

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