美国(guó)债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债务上(shà云n是哪里的车牌号ng)限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记(jì)者表示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消除了(le)美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际(jì)证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多(duō)元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类(lèi)策(cè)略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲投资(zī)组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策(cè)略(lüè)是做空(kōng)美国高(gāo)评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认(rèn)为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍(réng)有望进(jìn)一(yī)步有良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的(de)财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待(dài)市场自(zì)然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可(kě)能(néng)，但加息周(zhōu)期(云n是哪里的车牌号qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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