金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分政府的(de)信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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