事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 公安协警工资多少，公安协警怎么样天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨公安协警工资多少，公安协警怎么样。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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