金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治(zhì)局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(n气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别ián)初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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