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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读shēng)产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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