5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积佛系心态是什么意思极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(佛系心态是什么意思jī)金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线佛系心态是什么意思，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的(de)投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在(zài)对估(gū)值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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