4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升，其15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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