来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法zhào)开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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