上市公司退市在A股早已不稀奇，但连(lián)带着可(kě)转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连(lián)续(xù)20个(gè)交易日低于1元，触及退市(shì)指标，公司股票及其可转债被(bèi)终止上市，搜特转债或成(chéng)为首只因正(zhèng)股退市而强(qiáng)制退市(shì)的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市(shì)指标(biāo)被终(zhōng)止(zhǐ)上市，其可(kě)转债已进入退市整(zhěng)理期，引发投资者(zhě)对可转债信用(yòng)风险(xiǎn)的(de)担忧(yōu)。

　　可(kě)转债(zhài)兼(jiān)具(jù)债券和(hé)股票(piào)双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广为(wèi)流传的说法(fǎ)是(shì)，可转债“下有保(bǎo)底，上(shàng)不封顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有(yǒu)“股性”加油，下跌时(shí)有(yǒu)“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直(zhí)未出现因正股退市而退市的(de)情况，也未发生(shēng)过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的(de)退市，零违约历(lì)史或将被打破，可(kě)转债(zhài)信用风(fēng)险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由(yóu)于大多数上市公司是因经营(yíng)不善导(dǎo)致退市，财务状况(kuàng)并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的(de)可(kě)能(néng)性较大。而如果启动(dòng)破产重(zhòng)整，公司发(fā)行(xíng)的可转债划(huà)归为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)，投资者(zhě)蓦然发(fā)现，“长期(qī)稳定的(de)羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交易(yì)所上市(shì)规则，上(shàng)市(shì)公司(sī)股票被终止上市的，其发行(xíng)的可转债及其他(tā)衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过去(qù)A股退市(shì)难(nán)、退市(shì)少，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退市(shì)、零违约的“神话(huà)”。随着全(quán)面注册制改革的(de)持续(xù)推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加(jiā)快，常态化退市机(jī)制正在形成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚的可转债也(yě)跟着(zhe)出清，违约风险(xiǎn)随之上(s禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气hàng)升(shēng)。退市(shì)，或将成为(wèi)可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态(tài)在改变，投资者(zhě)没有理由一成不变，是时(shí)候重塑对(duì)可(kě)转债的认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径(jìng)依赖，学会优(yōu)择品种，规避(bì)风(fēng)险。在选择债券时，要(yào)理性评估(gū)正股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)、估值水平以及发(fā)债公司(sī)偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正(zhèng)股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市(shì)风(fēng)险较(jiào)高的标的，而选择正股经(jīng)营(yíng)效益良好、估值合理且随市场下跌(diē)估值出现压(yā)缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时调整配置(zhì)比例和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上(shàng)形势(shì)变(biàn)化。目(mù)前(禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气qián)关于(yú)可(kě)转债的退(tuì)市(shì)处理还有不少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进(jìn)一步明(míng)确可转债在退市(shì)后是否(fǒu)仍存(cún)在交易可(kě)能、是否还拥有(yǒu)转股功能(néng)等(děng)。同(tóng)时，应加(jiā)强对(duì)可转债的风(fēng)险防控，强化发行(xíng)前的(de)信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款等相关(guān)要求，适当提升准入门(mén)槛，以更(gèng)好保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制(zhì)下(xià)，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了，一(yī)些规则制度上(shàng)的短板(bǎn)不能视而不(bù)见了。各市场参与(yǔ)主体还(hái)需顺时应(yīng)势(shì)，调整包括可(kě)转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意识，共(gòng)促(cù)A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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