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文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事得失寸心知是谁的名句申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而(ér)目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款。文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事得失寸心知是谁的名句ong>

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％（规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。