5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指标可以使用(yòng)。

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