原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)却又(yòu)一(yī)次(cì)集(jí)体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格(gé)带布(bù)局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在各(gè)自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例(lì)而言(yán)，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明(míng)除(chú)茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于库(kù)存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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