公募(mù)基金(jīn)交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规腰围88是多少 腰围88是多少码，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其他(tā)券商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存(cún)放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账(zhàng)户无需(xū)实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传(chuán)统托(tuō)管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年(nián)以来，结(jié)算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的(de)主流模(mó)式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的(de)交(jiāo)易席位腰围88是多少 腰围88是多少码直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户(hù)体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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