来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的(de)是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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