4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(z天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物ào)业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积(jī天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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