5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到央国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少trong>积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(p俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少iào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的框架是(shì)第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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