来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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