美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市(shì)场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及(jí)全球资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美(měi)债(zhài)危机的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平(píng)淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示(shì)，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的(de)衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗政策，对美股也(yě)是(shì)一大(dà)利好(hǎo)。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度(dù)回到美国(guó)未来的(de)财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市(shì)场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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