公募基(jī)金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地(dì)的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一定程度(dù)上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资(zī)组合(h2l是多少斤 2l是多少kgé)而(ér)言需(xū)按(àn)月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人(rén)士表2l是多少斤 2l是多少kg示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清(qīng)算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需(xū)要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内(nèi)了(le)解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发展。据(jù)一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分化2l是多少斤 2l是多少kg，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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