文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月里或继续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片>

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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