公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资(zī)金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易(yì)额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择(zé)，更好地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财(cái)富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商业(yè)模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资(zī)金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)关注(zhù)度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要(yào)进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，勿必和务必的区别，务必是什么意思呀尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有勿必和务必的区别，务必是什么意思呀助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些(xiē)大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际(jì)制(zhì)约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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