私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基(jī)金纳入(rù)统一(yī)规范，中基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已登(dēng)记(jì)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)初始募(mù)集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私(sī)募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基(jī)金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当(dāng)约(yuē)定投(tóu)资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存(cún)款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私(sī)募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不(bù)适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内(nèi)部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模(mó)以上私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续(xù)建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日(rì)报(bào)记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私(sī)募监管(guǎn)的实(shí)际(jì)标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化(huà)整改(gǎi)要求(qiú)，并对(duì)重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存续(xù)规模等(děng)触(chù)及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实(shí)施后(hòu)存(cún)量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固(gù)定(dìng)存续(xù)期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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