近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的(de)防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东回冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题(tí)是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèn冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污g)策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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