事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公临沂是几线城市，临沂是几线城市2023(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gā临沂是几线城市，临沂是几线城市2023o)息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 临沂是几线城市，临沂是几线城市2023月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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