金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　3千克是多少斤 1千克是一斤吗>李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。3千克是多少斤 1千克是一斤吗辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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