事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和(hé)7遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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