4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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