4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过(guò)北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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