上(shàng)市公司退市在(zài)A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连(lián)续(xù)20个交易(yì)日低(dī)于1元，触及退市指标，公司(sī)股票及其可转债(zhài)被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或成为首只因正股退市而强制退(tuì)市(shì)的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触(chù)及退市指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市(shì)整理(lǐ)期(qī)，引(yǐn)发投资者对(duì)可转债(zhài)信用(yòng)风(fēng)险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双重属性(xìng)，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌时(shí)有“债(zhài)性”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未出(chū)现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市(shì)的情况，也未发(fā)生过实质性违约事(shì)件。

　　随(suí)着搜(sōu)特转债等的退市，零(líng)违约(yuē)历史或将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽(suī)说(shuō)可转(zhuǎn)债退市(shì)后，依(yī)然可以执(zhí)行赎回(huí)和回(huí)售等条款，但由于大多数上市(shì)公司是因经营不(bù)善导致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并(bìng)不(bù)乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能性较大。而(ér)如果启动破(pò)产重整，公(gōng)司发行(xíng)的可(kě)转债划归为普(pǔ)通债(zhài)权(quán)，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大不(bù)确定性(xìng)。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市(shì)规则，上(shàng)市公司股票被终(zhōng)止上市的(de)，其(qí)发(fā)行的(de)可转债(zhài)及其他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常(cháng)态化(huà)退市机(jī)制正在形成(chéng)，以上市股为(wèi)锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随(suí)之上升。退(tuì)市，或将成(chéng)为(wèi)可转债市(shì)场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态(tài)在改(gǎi)变，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是时(shí)候重塑对可转债的认知了(le)。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规(guī)避(bì)风险。在选择债券(quàn)时，要理性评估正股基本面、成(chéng)长性(xìng)、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍(shě)标(biāo)的时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低(dī)、退(tuì)市风险较(jiào)高(gāo)的标的，而选择(zé)正股经营(yíng)效(xiào)益良好、估值(zhí)合理(lǐ)且随(suí)市场下跌(diē)估值出现压缩的标的(de)。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债市场风格变反函数的性质是什么意思，反函数得性质化(huà)，及时调整配置比例和结构，学会在市(shì)场波动(dòn反函数的性质是什么意思，反函数得性质g)中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关(guān)于可转债的退(tuì)市处理还有不(bù)少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快(kuài)打齐(qí)补丁，给予(yǔ)市(shì)场(chǎng)明确(què)预(yù)期(qī)。比(bǐ)如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同时(shí)，应加强(qiáng)对(duì)可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对于信用资质较(jiào)弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售(shòu)条款等相关要求，适(shì)当提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更(gèng)好保护投(tóu)资(zī)者(zhě)利益。

　　全面(miàn)注(zhù)册制下(xià)，证券市场将迎来全(quán)方位、根本(běn)性的变化(huà)。过去(qù)一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单(dān)套路行不(bù)通了(le)，一(yī)些规则制度上的短板不(bù)能视(反函数的性质是什么意思，反函数得性质shì)而不见了(le)。各市场(chǎng)参(cān)与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时应(yīng)势(shì)，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方(fāng)法，完善配套(tào)制度(dù)，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康(kāng)稳定发展。

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