文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　20广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良23年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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