5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局(jú)央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用)注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用p>

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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