事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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