平安(ān)首经团队：钟正生/张(zhāng)璐/常艺馨

　　核(hé)心观点

　　新增社融表现(xiàn)乏力。继一(yī)季度“天(tiān)量”投放后(hòu)，2023年4月(yuè)社融增长明显降温，比(bǐ)去年4月疫情(qíng)冲击期间创下的低点(diǎn)仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有(yǒu)所显现。社融骤(zhòu)降的主(zhǔ)要拖(tuō)累在于人(rén)民币(bì)信贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年以来历史同期的次低点（仅略高于2022年同期）。表(biǎo)外融(róng)资(zī)和直接融资基(jī)本(běn)延续了一季度的格(gé)局。1）委托贷款和信托贷款小幅(fú)正增(zēng)长(zhǎng)；未贴现银行承(chéng)兑汇(huì)票(piào)较(jiào)去(qù)年(nián)同期(qī)降幅(fú)收窄；2）企业直接融资较去(qù)年同期有所下降，主因(yīn)债(zhài)券到期规模较大(dà)。3）政府债融资(zī)规模同(tóng)比多增，但(dàn)需警惕其“后劲(jìn)”。2023年提前批(pī)的剩余(yú)发(fā)行额度不及万亿，截至5月(yuè)上旬尚未下发剩余(yú)批次的地方债额度，期间空档(dàng)可能拖累政府债融资表现。

　　新增人(rén)民币贷款偏弱，增量明显弱于历史同期均(jūn)值。各分项从强到(dào)弱(ruò)排序，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)>；企业短期贷款(kuǎn)>；居民短期(qī)贷(dài)款>；居民中(zhōng)长期贷款。新增人民(mín)币(bì)贷款的(de)最(zuì)大问(wèn)题仍然(rán)在于居民(mín)中长期贷款(kuǎn)，房地产销(xiāo)售不振使其(qí)增量不足，居民(mín)预期偏弱(ruò)、提(tí)前偿还存量房贷(dài)又雪上加(jiā)霜(shuāng)。但基于(yú)4月这个信贷(dài)投放(fàng)传统(tǒng)淡季的(de)数据，尚不能得(dé)出企业信贷需求不(bù)足(zú)的结论。一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款在一季度大幅高增(zēng)后(hòu)，4月又(yòu)创(chuàng)历史同期新(xīn)高(gāo)，仍(réng)能有效发(fā)力；另一方面(miàn)，表内(nèi)票(piào)据(jù)维持(chí)低增长（与去(qù)年(nián)1-5月表内票(piào)据高增(zēng)长形(xíng)成对比），也(yě)意味着目前企业(yè)贷款需求或许尚(shàng)可。此外，4月初以来存款利率市场化(huà)改革较快推进，这有(yǒu)助于缓解银行(xíng)面临(lín)的净息(xī)差压(yā)力，增强其支持实(shí)体经(jīng)济的可(kě)持续性，能够为企业(yè)贷款利(lì)率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存(cún)款(kuǎn)数据看：1）M1同比小幅回升。每(měi)年前(qián)4个月翘尾(wěi)因素(sù)对M1同比走势影响较大，或是驱动其(qí)变(biàn)化的(de)主因(yīn)。在贷(dài)款扩张的同时，企业存款也(yě)有边际改(gǎi)善。2）M2同比增速有所回落。4月居(jū)民(mín)资(zī)产再配置，银行理(lǐ)财规(guī)模重回扩张(zhāng)，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到(dào)去年4月M2同比增速(sù)较(jiào)3月抬(tái)升0.8个(gè)百分点，基数变化也有较强影响。3）居民存款(kuǎn)同比少增(zēng)。考虑到4月多家(jiā)中(zhōng)小(xiǎo)银行下调挂牌存款利率、银行理财市(shì)场火热(rè)、居民提前偿还房贷规模较高(gāo)，其驱(qū)动因素更多(duō)是家(jiā)庭资产(chǎn)的再(zài)配置，流向消费规模可(kě)能较为(wèi)有(yǒu)限。4）4月财政存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增，但结(jié)合基建相关高(gāo)频开(kāi)工率和(hé)重大项(xiàng)目(mù)开(kāi)工金额数据看，财政对实体经(jīng)济支持(chí)力度可(kě)能有所减弱(ruò)。从4月金融(róng)数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时若财(cái)政基建支持力度不稳，可能(néng)导致中国经济环比增长动(dòng)能较快衰减。

　　目前社融增速回升幅度较(jiào)小，但与名(míng)义(yì)GDP增速对比看，货币政策对(duì)实(shí)体(tǐ)经济的支持(chí)还是比较有力的(de)。即便按2023年中国名义(yì)GDP增速7％-8％的(de)情形（假设全年录(lù)得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点的(de)GDP平减指(zhǐ)数），10％的社(shè)融增速也应(yīng)足(zú)够与之匹(pǐ)配。我们认为，后续需通过财政(zhèng)加(jiā)力、促进房地(dì)产修复、促进家庭(tíng)超额储(chǔ)蓄动(dòng)用等方(fāng)式扩大总需求，夯实(shí)经济回升势头。

　　一

　　新增(zēng)社(shè)融表现乏(fá)力

　　新(xīn)增社融表(biǎo)现乏(fá)力。2023年4月新增社会融资规模(mó)为(wèi)1.22万(wàn)亿元(yuán)，同比多增2873亿元(yuán)；社(shè)融存(cún)量同比增速持平(píng)于(yú)上月的10％。考虑到去年(nián)同(tóng)期疫情多(duō)点散(sàn)发、社融一度(dù)触(chù)“冰”的低基数效(xiào)应，以及今年(nián)一季度“开(kāi)门红”期间社(shè)融(róng)月均同比多(duō)增(zēng)8200多(duō)亿(yì)的亮眼表现，4月社融(róng)表(biǎo)现乏力“稳信(xìn)用”压力有所显现。从分项看(kàn)：

　　一方面，人民(mín)币信贷增势放缓，是4月(yuè)社融骤降的主(zhǔ)要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元(yuán)，为2008年以来历(lì)史同期的次低点（仅较2022年(nián)同期高815亿元）。不(bù)过，得益于(yú)出口边际回暖、人民币汇率相对稳定(dìng)，4月外币贷款同比有(yǒu)所少减(jiǎn)。

　　另一方面(miàn)，表外融资和直接融资基本延续了一季(jì)度的格局。

• 　　一则，企业直接(jiē)融资同比缩量，继(jì)续小(xiǎo)幅拖累(lèi)新(xīn)增社融。2023年4月企业债融(róng)资、非(fēi)金融(róng)企业境内股票融资分别同比少增(zēng)809亿(yì)元、173亿元。今年春节后，企业(yè)贷款发行规(guī)模(mó)持续高于去年同期，但到期(qī)偿还也迎来(lái)高(gāo)峰，对净融资(zī)构成拖累。截至2023年一(yī)季度末，2022年(nián)10月(yuè)推(tuī)出的(de)500亿元(yuán)民营企业债券融资支(zhī)持工具（第二(èr)期）尚未开始投放(fàng)使用，相(xiāng)关(guān)政策(cè)支持还有待落地(dì)。

• 　　二则，政府债融资规模同比(bǐ)多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今年前4个月，财政继续前置发力(lì)，政府(fǔ)债融资规模较去年同期累计多增3114亿元。以(yǐ)财政预算(suàn)数据看，2023年政府(fǔ)债融资(zī)的总体规模与(yǔ)去(qù)年相当。但(dàn)不同之处(chù)在于，2022年在3月底就(jiù)已经下达(dá)剩(shèng)余批次的新增(zēng)地方债额(é)度，而2023年(nián)截至(zhì)5月上旬仍(réng)未下发剩(shèng)余批次的地(dì)方债(zhài)额度，且提前批的剩余(yú)发行(xíng)额度不及万亿(yì)。如(rú)果近期下(xià)达地(dì)方债额(é)度，按(àn)照(zhào)往年(nián)节奏，经过地方政府项目额(é)度分(fēn)配、预算调(diào)整程序，剩余批次地方债可能至6月中(zhōng)下旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可能会拖累政(zhèng)府债(zhài)融资表现。

• 　　三则，表外融(róng)资同比多增，持续对社(shè)融构成小幅(fú)支撑。其中，委托贷(dài)款(kuǎn)和信托贷款单(dān)月小幅新增，相比去年同期(qī)分别多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在(zài)表内票据贴现减(jiǎn)少的情况下，未贴(tiē)现银行承兑(duì)汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累在(zài)居民端

　　2023年4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)为7188亿元，比去(qù)年同期低(dī)点仅略有多增，相比18年-21年同期均(jūn)值少增(zēng)6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业中长期贷款(kuǎn) >； 企业(yè)短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷(dài)款(kuǎn)”。具体(tǐ)地，

• 　　居(jū)民中(zhōng)长期贷款单月净偿还(hái)规(guī)模达历史新高，相比18年-21年(nián)同期均(jūn)值多减5410亿元；

• 　　居民短(duǎn)期贷(dài)款同比少减，但较18年-21年同(tóng)期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比多增，但略(lüè)低于(yú)18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续前期(qī)亮眼表现，同(tóng)比大幅多(duō)增4071亿元(yuán)，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的最大问题(tí)仍然在于居民中长(zhǎng)期贷款，房(fáng)地产销售低迷使(shǐ)其增量(liàng)不足，居民(mín)预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪(xuě)上加霜。基于(yú)4月这(zhè)个信贷投放传统(tǒng)淡季的数(shù)据，尚不能(néng)得出(chū)企业信贷(dài)需求不足(zú)的结论。

• 　　一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款在一季(jì)度大幅高增后，4月又(yòu)创(chuàng)历史同期新高，仍然(rán)能够有效(xiào)发(fā)力。

• 　　另一方面，表内票据(jù)维持低(dī)增长（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形(xíng)成对比(bǐ)），也意味着目纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗前企(qǐ)业贷款需(xū)求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以来(lái)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化改(gǎi)革较快推进，这有(yǒu)助于缓解(jiě)银行(xíng)面临的净息差(chà)压(yā)力，增强(qiáng)其支持实体经济的可持续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗

　　三

　　居民(mín)资产再配置

　　M1同比小(xiǎo)幅回升。一方(fāng)面，从历史规律(lǜ)看，每(měi)年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比(bǐ)走(zǒu)势的影(yǐng)响(xiǎng)较大，这可能(néng)是驱动其变化的主要(yào)原因。另一方(fāng)面(miàn)，在(zài)企(qǐ)业贷款扩张的同时(shí)，企业存款也有边际(jì)改善，4月新增规模(mó)约1408亿元，而21年(nián)、22年4月(yuè)企业存款(kuǎn)均(jūn)在(zài)减少(shǎo)。

　　M2同比增速有所回落。一(yī)方面，4月信贷扩张(zhāng)乏力，对M2的(de)支撑(chēng)不强。另一方面，居(jū)民资产再配置，银行理财规模重回扩(kuò)张，对M2也形成拖累(lèi)。此外(wài)，考(kǎo)虑到去年4月M2同(tóng)比(bǐ)增速(sù)较(jiào)3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数的变化也有较(jiào)强影响。

　　4月居民存款出现了(le)2022年3月(yuè)以来的首次同比(bǐ)少增(zēng)，其驱动因素更多是家庭资产的再(zài)配置，流(liú)向消费的规(guī)模(mó)可能较(jiào)为(wèi)有限。4月以来(lái)多家中小银(yín)行下调挂牌存款利率（据(jù)融360监测(cè)数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期(qī)存款平(píng)均利(lì)率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需(xū)求火(huǒ)热，居民提前偿还房贷规(guī)模(mó)较高（4月(yuè)居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)净(jìng)偿还规模达历史新高）。

　　值得(dé)警(jǐng)惕的是，4月财政(zhèng)存款同比大(dà)幅多(duō)增4618亿元，去年同期留抵退税推进存在(zài)一定影响。但(dàn)结合其(qí)他指(zhǐ)标看，财政(zhèng)对实体经济的支持力(lì)度可能有所减(jiǎn)弱(ruò)，基建投资相关的高频指标出现了下(xià)行的苗头(tóu)（4月下旬以来，全国高炉开工率(lǜ)、电炉开工率、独立焦化(huà)厂焦炉(lú)生产率、水泥磨(mó)机运转率(lǜ)、石油沥(lì)青开工率等指(zhǐ)标(biāo)环(huán)比(bǐ)走弱），重大(dà)项目(mù)开工金(jīn)额同(tóng)环比较快(kuài)下滑（据Mysteel不完全统计(jì)，2023年4月全国各地重大项目开(kāi)工总投资额约28078.26亿元，环(huán)比下降34.0％，不及去(qù)年同期的半数）。从(cóng)4月金融数据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此时如果财政基建支持(chí)力度不(bù)稳，可能导(dǎo)致中国经济的环比增长(zhǎng)动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗