事件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的(de)6希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价(j希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高ià)格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

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　　需求修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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