5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语strong>

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值的(de)可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。