近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的(de)重要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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